Недавно выпущенные облигации «Шегезы» — словно привет из 2022 года: высокая ставка купона 26%, доходность к погашению 29%, срок обращения 2,5 года и отсутствие дисконтов и амортизации. Для тех, кто скучает по доходности двухлетних облигаций, предложение выглядит заманчивым. Но важно понимать, за что они платят.
Что происходит?
«Сегежа», системообразующий лесопромышленный холдинг, входящий в АФК «Система», столкнулся с трудностями после санкций и снижения экспортной выручки: долг увеличился, рентабельность снизилась, а рейтинг компании был понижен с A+ до BB+. На пике долг и OIBDA компании превышали 170 млрд рублей, и почти вся эта сумма уходила на выплату процентов.
Но к июню 2025 года ситуация изменилась. Благодаря выпуску акций на 113 млрд рублей часть долга была конвертирована в капитал. В результате долговая нагрузка сократилась втрое, а соотношение чистого долга к OIBDA вернулось к более приемлемому уровню – около 5 раз (по сравнению с тревожными 15 разами в 2024 году). Да, всё далеко не идеально, но теперь, по крайней мере, можно говорить о выживании, а значит, и о потенциальном росте.
Что с выпуском?
- Ставка купона: до 26% годовых, выплачивается ежемесячно.
Обратите внимание: Рынок вторичной недвижимости - роль риэлтора.
Срок действия: до 29,4%. - Срок: 2,5 года. Без амортизации и скидок.
- Рейтинг: BB+ от Expert RA — не совсем мусор, но близко.
- Сумма: минимум 1 млрд рублей.
- Дата листинга: Крайний срок подачи заявок — 5 августа, торги начнутся 8 августа.
Почему может выстрелить?
- Реструктуризация завершена: основная часть долга ликвидирована. Теперь основное внимание уделяется стабилизации.
- Шегеза — экспортер: когда рубль обесценивается, валютная выручка поддержит денежный поток.
- Системно значимые эмитенты: Ни центральный банк, ни государственные банки не хотят видеть заголовки вроде «Дефолт Segeza».
- Рынок жаждет купонных ставок: инвесторы гонятся за долгосрочными процентными ставками, а высококачественные облигации с доходностью свыше 20 лет становятся дефицитом. Между тем, долговой профиль Шегезы в настоящее время выглядит привлекательнее, чем аналогичные облигации с рейтингом «B.
В чём риски?
- Операционная система остается слабой: EBITDA и операционный денежный поток были отрицательными в первом квартале 2025 года. Импульс восстановления пока не очевиден.
- Они больше не будут предоставлять заёмные средства: банки уже покрыли свои потери за счёт конвертации, и теперь очередь инвесторов. Возможно, будет несколько новых размещений.
- Если рынок не восстановится, следующая реструктуризация может затронуть держателей облигаций.
Вывод
Участие в новом размещении «Шегезы» — это ставка на то, что худшее уже позади. Эта ставка основана на уверенности в эффективности рекапитализации, девальвации рубля и восстановлении отрасли (пусть и слабом, но всё же позитивном.
Это вполне жизнеспособная идея для агрессивного портфеля, особенно если вспомнить динамику тех же акций ТГК-14: сначала беспокойство, затем эйфория.
более подробную информацию об облигациях можно найти на моем tg-канале https://t.me/+QqbKcYFV85Q1YzYy
Больше интересных статей здесь: Недвижимость.
Источник статьи: Сегежа снова в деле: 26% купона, BB+ и новая ставка на рынок. Стоит ли участвовать? .
