Группа компаний «Аэрофьюэлз» специализируется на авиационной заправке, управляя сетью топливозаправочных комплексов (ТЗК) в российских и международных аэропортах.
Финансовая структура и отчетность
Стоит отметить, что организационная структура группы сложна. Фактическим заемщиком по облигациям выступает АО «Аэрофьюэлз», которое выполняет роль донора долга для всей группы. Это означает, что стандартная отчетность акционерного общества не дает полной картины. Для объективной оценки необходимо анализировать консолидированную отчетность по МСФО всей группы, которую компания перестала публиковать на своем сайте с 2022 года.
Ключевые финансовые показатели
Актуальные данные за 2024 год представлены в весенней презентации компании, и на них стоит ориентироваться:
- Выручка: 67,6 млрд рублей (+39,1% к прошлому периоду).
- EBITDA: 7,2 млрд рублей (+41,3%).
- Чистая прибыль: 7 млрд рублей (рост более чем в два раза).
На первый взгляд, динамика впечатляет. Восстановление внутреннего авиарынка, хотя и более медленное, чем прогнозировалось ранее, положительно сказывается на бизнесе. Особенно важно, что для «Аэрофьюэлз», чья модель во многом построена на перепродаже топлива, критически важна маржинальность. В 2023-2024 годах маржа демонстрирует значительный рост, приближаясь к уровню 10% и выше.
Тревожные сигналы
Однако в финансовой картине есть и тревожные моменты. В 2024 году наблюдается существенное снижение операционного денежного потока. Без доступа к полному отчету сложно назвать точную причину, но вероятным объяснением может быть увеличение отсрочек платежей, предоставляемых авиакомпаниям-клиентам. Учитывая и без того значительную кредиторскую задолженность перед поставщиками топлива, этот фактор требует внимания.
Еще один важный аспект — резкий рост капитальных затрат. Если в 2022 году они составляли 2,5 млрд рублей, то в 2023 выросли до 4,2 млрд, а на 2024 год запланированы на уровне 10 млрд рублей. Компания заявляла о планах по активному инвестированию в рост еще несколько лет назад, но ощутимых результатов пока не видно:
- С 2023 года портфель активов практически не изменился — добавлен лишь один новый аэропорт (всего их сейчас 5).
- Количество заправочных комплексов и аэровокзалов осталось прежним, хотя инвестиции в их модернизацию продолжаются.
Долговая нагрузка
Активные инвестиции закономерно привели к увеличению долговой нагрузки:
- Чистый долг: 11,7 млрд рублей (вырос в 3,4 раза).
- Соотношение чистого долга к EBITDA: 1,6x (увеличилось на 0,9x).
Несмотря на рост, текущие коэффициенты не выглядят пугающими на фоне общей рыночной практики, где для компаний первого эшелона нормальным считается уровень долг/EBITDA в 3-4x. Тем не менее, для окончательных выводов необходим полный финансовый отчет, особенно в части оценки ликвидности.
В целом, поверхностный анализ показывает приемлемое состояние компании.
Обратите внимание: Новые налоги для владельцев частных домов, земельных участков и хоз. Налог на урожай.
Положительную динамику также подтверждает улучшение кредитных рейтингов осенью 2024 года. Компания, судя по всему, не испытывает проблем с привлечением финансирования, что косвенно говорит о стабильности ее структуры.Ключевые риски для инвесторов
- Собственники: Компания контролируется Владимиром Спиридоновым (бывшим руководителем управления ГСМ «Аэрофлота») и его сыном Александром. Информации об их другой бизнес-активности мало, что затрудняет оценку их долгосрочных намерений и «лояльности» по отношению к миноритарным кредиторам.
- Зависимость от ключевого клиента: Значительная доля выручки формируется за счет работы с «Аэрофлотом». Концентрация на одном крупном клиенте всегда является фактором риска, несмотря на текущее стабильное сотрудничество.
- Доля в аэропорту Домодедово: У «Аэрофьюэлз» есть доля в этом аэропорту. Недавняя смена его основного собственника потенциально может привести к смене подрядчика по заправке, хотя процесс может затянуться. Впрочем, основной бизнес компании сфокусирован на региональных аэропортах.
- Зарубежная деятельность: Компания имеет зарубежное подразделение, но оно работает по агентской модели без владения активами. В случае санкций или иных внешних проблем этот сегмент не окажет существенного влияния на общее финансовое положение.
- Судебные разбирательства: В 2024 году компания обращалась в прокуратуру в связи с ростом цен на топливо. Сам по себе этот факт не является критичным, но добавляет элемент неопределенности.
Параметры выпуска облигаций
- Кредитные рейтинги: Expert RA присвоил рейтинг A- (27 сентября 2024), НКР — рейтинг A (21 ноября 2024).
- Купонная доходность: До 22% годовых с выплатой раз в квартал. Доходность к погашению (YTM) может достигать 23,88%.
- Срок и объем: Двухлетний выпуск на сумму 1 млрд рублей. Дата размещения — 7 сентября.
Размещение начинается с премии к уровню доходности, типичному для эмитентов с рейтингом A-. Купон в 21-22% выглядит привлекательно на текущем рынке, где бумаги с доходностью выше 20% пользуются спросом. Единственный нюанс — квартальная выплата купона, что может быть менее удобно для некоторых инвесторов по сравнению с полугодовой. Окончательную оценку привлекательности выпуска стоит делать ближе к дате размещения, так как рыночная конъюнктура может измениться.
Исторически бумаги «Аэрофьюэлз» демонстрировали среднюю динамику, особенно в кризисный 2022 год, но в последнее время рыночные настроения в отношении компании улучшились.
✅Мой Telegram, там много интересного: https://t.me/mozginvest
(Я пишу о российских облигациях и акциях, CFA)
Больше интересных статей здесь: Недвижимость.
Источник статьи: Новые облигации Аэрофьюэлз (22%) – нефтетрейдер с амбициями .
