Новый выпуск облигаций компании «Сегежа» напоминает времена 2022 года, когда на рынке доминировали высокие ставки. Предложение выглядит привлекательно: купон 26% годовых, доходность к погашению около 29%, срок обращения 2,5 года без амортизации и дисконта. Для инвесторов, ищущих высокодоходные инструменты на средний срок, это может быть интересной возможностью. Однако важно разобраться в фундаментальных причинах такой щедрой доходности и оценить сопутствующие риски.
Текущая ситуация в компании
«Сегежа» — крупный лесопромышленный холдинг, входящий в группу АФК «Система». Компания пережила сложный период после введения санкций, что привело к падению экспортной выручки, росту долговой нагрузки и снижению рентабельности. Кредитные рейтинги были существенно понижены — с уровня A+ до BB+, что указывает на повышенные кредитные риски. На пике проблем соотношение долга к операционной прибыли (OIBDA) превышало 15 раз, что создавало серьезную угрозу финансовой устойчивости.
Однако к середине 2025 года ситуация начала меняться. Компания провела масштабную рекапитализацию, разместив акции на 113 млрд рублей. Эти средства были направлены на сокращение долга, который уменьшился примерно в три раза. В результате ключевой показатель — отношение чистого долга к OIBDA — улучшился до более управляемого уровня около 5 раз. Хотя проблемы полностью не решены, компания перешла от борьбы за выживание к этапу стабилизации, что создает предпосылки для будущего роста.
Детали выпуска облигаций
- Купонная ставка: До 26% годовых с ежемесячными выплатами. Обратите внимание, что эффективная доходность к погашению может достигать 29,4%.
- Срок обращения: 2,5 года. Выпуск не предусматривает амортизации (постепенного погашения номинала) и продается без дисконта.
- Кредитный рейтинг: BB+ от агентства Expert RA. Это категория неинвестиционного уровня («мусорные» облигации), но близкая к границе с инвестиционным классом.
- Объем выпуска: Минимум 1 млрд рублей.
- Расписание: Прием заявок от инвесторов завершается 5 августа, а торги на бирже стартуют 8 августа.
Аргументы в пользу инвестиций
- Завершение реструктуризации: Наиболее тяжелый этап, связанный с чрезмерным долгом, пройден. Основной долг погашен за счет средств от размещения акций, что снизило давление на денежный поток.
- Экспортная ориентация: Как экспортер лесоматериалов, «Сегежа» может выиграть от ослабления рубля, поскольку ее валютная выручка в пересчете на рубли будет расти.
- Системная значимость: Компания входит в крупный холдинг, и ее возможный дефолт стал бы негативным сигналом для всего рынка. Это создает определенную «подушку безопасности» в виде потенциальной поддержки.
- Рыночный спрос: На текущем рынке высокодоходные облигации с привлекательной ликвидностью стали редкостью. После улучшения структуры долга профиль «Сегежи» выглядит лучше, чем у многих эмитентов с рейтингом «B».
Потенциальные риски для инвесторов
- Слабая операционная деятельность: По итогам первого квартала 2025 года операционная прибыль (EBITDA) и операционный денежный поток оставались отрицательными. Четких признаков быстрого восстановления бизнеса пока не наблюдается.
- Ограниченная поддержка банков: Кредитные организации уже провели списание части долга через конвертацию в акции. Теперь основные риски ложатся на плечи новых покупателей облигаций. Не исключены и дополнительные размещения бумаг, которые могут оказать давление на цену.
- Риск повторной реструктуризации: Если отраслевой рынок не восстановится, а финансовые показатели компании не улучшатся, в будущем может потребоваться новая реструктуризация долга, которая потенциально может затронуть и держателей этих облигаций.
Итоговые выводы
Инвестиции в новый выпуск облигаций «Сегежи» — это, по сути, ставка на то, что самый сложный период для компании остался позади. Эта ставка подкрепляется успешно проведенной рекапитализацией, экспортным потенциалом холдинга и ожиданиями хотя бы умеренного восстановления в лесопромышленном секторе.
Такие бумаги могут занять место в агрессивной части инвестиционного портфеля, ориентированной на высокий доход. Историческая аналогия — динамика акций некоторых компаний после кризиса: сначала всеобщие опасения и низкие цены, а затем этап активного роста на фоне улучшения восприятия рынком.
Более детальный анализ параметров выпуска и ситуации в компании можно найти в специализированном Telegram-канале: https://t.me/+QqbKcYFV85Q1YzYy.
Больше интересных статей здесь: Недвижимость.
Источник статьи: Сегежа снова в деле: 26% купона, BB+ и новая ставка на рынок. Стоит ли участвовать? .
