Гайд по токенизированным ценным бумагам и ведущим проектам

В этой статье объясняется, что такое токенизированные ценные бумаги, как они работают, а также рассматриваются некоторые ведущие проекты в этой области, а также основные риски и вопросы регулирования.

Что такое токенизированные ценные бумаги и как они работают?

Токенизированные ценные бумаги по сути являются цифровыми токенами, которые представляют право собственности на традиционные финансовые активы, такие как акции или облигации, на блокчейне. Короче говоря, токенизация — это процесс преобразования реальных активов в цифровые токены, которые могут торговаться на блокчейне. Например, вместо того, чтобы держать бумажный сертификат акций или запись в базе данных брокера, инвестор держит криптографический токен, который представляет собой долю акций компании. Эти токены подкреплены физическим активом и предлагают те же права собственности — они просто являются новой цифровой оберткой для актива

На макроуровне токенизированные ценные бумаги работают, привязывая реальные активы к токенам на основе блокчейна. Вот пошаговый обзор того, как токенизированные ценные бумаги обычно поддерживаются, выпускаются и торгуются:

1. Базовые активы и хранение: доверительный управляющий (например, финансовая компания) несет ответственность за сохранность реальных активов, которые должны быть токенизированы. В случае акций это означает покупку и хранение реальных акций компании. Токены обычно полностью обеспечены базовым активом в соотношении 1:1, что означает, что каждый токен представляет одну акцию (или часть) резерва. Лицензированный кастодиан (обычно банк или регулируемая компания) несет ответственность за хранение реальных акций или активов в трасте. Это гарантирует, что токены имеют реальную стоимость.

2. Выпуск токенов на блокчейне: затем эмитент создает цифровые токены на платформе блокчейна для представления этих активов. Обычно это включает в себя смарт-контракты — самоисполняемый код на блокчейне — которые управляют свойствами токенов (например, общим предложением и выкупаемостью). Выпуск токенов осуществляется в соответствии с действующим законодательством (например, некоторые платформы следуют определенным нормативным рамкам, таким как Закон о технологии распределенного реестра Швейцарии). Получающиеся криптотокены (часто следующие стандартам, таким как ERC-20 Ethereum) соответствуют юридически или договорно фактическим активам, находящимся на хранении.

3. Торговля токенами: После выпуска эти токены безопасности могут торговаться на специализированных биржах или платформах децентрализованного финансирования (DeFi), таких как криптовалюты. Держатели могут покупать и продавать токенизированные акции 24/7 на поддерживаемых биржах или одноранговых платформах, без необходимости в традиционном биржевом брокере. Цены на токены разработаны так, чтобы тесно отслеживать цену базового актива.

В целом система опирается на доверие к эмитенту/хранителю. Блокчейн регистрирует владельца токена, а передача прозрачна и быстра. В то же время, хранитель гарантирует, что каждый циркулирующий токен имеет соответствующий физический актив в качестве резерва.

Стейблкоины и токенизированные ценные бумаги: открытие глобального доступа к рынкам США

Инвестирование в американские акции всегда было сложным для многих инвесторов из других стран. Высокие сборы, нормативные ограничения, ограниченный доступ к брокерским счетам и неудобные часы торговли создали значительные препятствия, особенно для розничных инвесторов на развивающихся рынках. Хотя американские акции остаются одним из самых востребованных активов в мире, традиционная финансовая система предлагает мало простых или инклюзивных способов инвестирования на международном уровне.

Инновации блокчейна начинают заполнять этот пробел. Токенизированные ценные бумаги в сочетании со стейблкоинами обеспечивают как доступ, так и инфраструктуру: токенизированные акции, такие как Apple или Tesla, выпущенные такими платформами, как Backed Finance и Securitize, позволяют инвесторам инвестировать в реальные акции США в блокчейне, часто в небольших количествах, без необходимости в традиционном брокере. Между тем, стейблкоины, такие как USDC или USDT, выступают в качестве безграничного средства обмена, обеспечивая практически мгновенные и недорогие расчеты по этим ценным бумагам в разных часовых поясах и юрисдикциях.

Поскольку регулирование стейблкоинов в США продолжает развиваться — как показало недавнее продвижение Сенатом закона GENIUS Act — рынок оптимистично настроен относительно того, что четкая правовая база ускорит интеграцию токенизированных финансов. Поскольку совместимые стейблкоины облегчают бесперебойные глобальные платежи, а токенизированные ценные бумаги обеспечивают прозрачный доступ к активам США, в конечном итоге может возникнуть цикл ликвидности — такой, в котором капитал можно будет перемещать, инвестировать и рассчитываться за пределами границ полностью на блокчейне, без необходимости в традиционных посредниках.

Финансирование с поддержкой

В последние годы токенизированные ценные бумаги перешли от теории к практике, и некоторые примечательные проекты лидируют в этом. Недавним примером являются токенизированные акции, запущенные криптовалютной биржей Kraken. В мае 2025 года Kraken объявила, что предложит более 50 токенизированных акций и ETF (биржевых фондов) США клиентам за пределами США, включая такие известные компании, как Apple (AAPL), Tesla (TSLA) и Nvidia (NVDA.

Backed Finance — это токен, выпущенный Kraken и являющийся ключевым игроком в области токенизированных ценных бумаг. Backed Finance — это швейцарская финтех-компания, занимающаяся токенизацией реальных активов (акций, облигаций, индексов и т д.) в свободно торгуемые токены. В рамках программы Kraken Backed Finance выпускает соответствующие токены в цепочке. Каждый токен Backed (например, их «APPLx» для Apple или «TSLAx» для Tesla) полностью обеспечен базовыми акциями, хранящимися у лицензированного кастодиана.

XStocks, выпущенные через Backed, являются свободно передаваемыми токенами, что означает, что они не привязаны к одной платформе и могут храниться в кошельках с самообслуживанием. Помимо базовой торговли на централизованных биржах, xStocks также можно использовать на децентрализованных биржах (DEX) и интегрировать в протоколы кредитования.

Backed работает в соответствии со швейцарским законодательством DLT, гарантируя, что все токенизированные активы соответствуют нормативным стандартам. Платформа использует лицензированных кастодианов для хранения базовых активов и интегрирует Proof of Reserve от Chainlink для обеспечения прозрачной проверки залогового обеспечения активов.

Swarm

Swarm — это европейская блокчейн-платформа, предназначенная для соединения традиционных финансов и децентрализованных финансов (DeFi). Она позволяет конвертировать физические активы в цифровые токены и торговать ими 24/7 на децентрализованных биржах, полностью соблюдая финансовые правила.

Swarm может токенизировать широкий спектр активов, включая публично торгуемые акции, облигации, недвижимость и даже нишевые активы, такие как углеродные кредиты. Фактически, платформа уже запустила токенизированные версии популярных технологических акций (таких как Apple, Tesla, Intel), а также краткосрочные фонды казначейских облигаций США (через продукты iShares ETF).

Swarm базируется в Германии и работает под надзором BaFin, немецкого финансового регулятора. Нормативная структура платформы соответствует европейским стандартам — ее токенизированные ценные бумаги даже имеют одобренный проспект в Лихтенштейне, что позволяет Swarm предлагать эти цифровые активы розничным инвесторам по всему ЕС без минимальной суммы инвестиций.

Dinari

Dinari — это американская финтех-компания, которая стремится демократизировать инвестирование в акции США с помощью технологии блокчейн. Платформа предоставляет токенизированные представления реальных активов (RWA), таких как акции и ETF, позволяя инвесторам в других странах беспрепятственно взаимодействовать с финансовыми рынками США.

Основной продукт Dinari, dShares, представляет собой токен ERC-20, который представляет собой частичное владение активами реального мира, включая акции США и ETF. Каждый dShare полностью обеспечен, обеспечен 1:1 своим базовым активом. Выпуск и погашение dShares управляются посредством автоматизированных смарт-контрактов и сотрудничества с клиринговыми службами.

Dinari очень серьезно относится к соблюдению нормативных требований. Компания является зарегистрированным трансферным агентом Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), что гарантирует ее работу в соответствии с установленными финансовыми правилами. Выпуская dShares в соответствии с Положением S SEC, Dinari соблюдает законы США о ценных бумагах, а также обслуживает инвесторов за пределами Соединенных Штатов.

Помимо индивидуальных инвесторов, Dinari также предоставляет решения для предприятий, которые хотят интегрировать токенизированные активы в свою платформу. Благодаря своему комплексному API и инструментам для разработчиков предприятия могут интегрировать dShares в свои приложения.

Securitize

Securitize — это американская финтех-компания и одна из ведущих платформ в сфере токенизированных ценных бумаг. Она предоставляет полностью цифровую, регулируемую платформу для выпуска и торговли цифровыми активами безопасности — по сути, конвертируя традиционные финансовые активы, такие как акции, облигации или доли инвестиционных фондов, в токены блокчейна, которые можно легко покупать и продавать.

Securitize помогла токенизировать множество финансовых продуктов, часто работая с известными инвестиционными фирмами. Например, Securitize сотрудничала с крупными управляющими активами, такими как BlackRock, Hamilton Lane и KKR, для запуска токенизированных инвестиционных фондов на блокчейне. Эти токены предоставляют инвесторам более удобный способ инвестирования в доли активов, такие как фонды прямых инвестиций, венчурные фонды и даже портфели акций/облигаций.

Securitize и ее дочерние компании имеют несколько регулирующих лицензий для обеспечения законности всех выпусков и торгов. В Соединенных Штатах Securitize Markets LLC зарегистрирована как брокер-дилер в Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) и управляет регулируемой SEC альтернативной торговой системой (ATS) для вторичной торговли токенизированными ценными бумагами. (Как брокер-дилер и ATS, Securitize помогает выпускать токены и предоставляет торговую платформу для инвесторов, все в соответствии с регулированием FINRA/SEC.) В Европейском союзе Securitize теперь авторизована в соответствии с MiFID II как регулируемый брокер-дилер в Испании. Эта европейская лицензия (выданная Национальной комиссией по рынку ценных бумаг Испании (CNMV)) подтверждает, что Securitize соответствует строгим требованиям Европейского союза для управления платформой торговли токенизированными активами.

Риски и проблемы

Риск хранения и контрагента:

Когда вы покупаете токенизированную ценную бумагу, вы доверяете, что эмитент фактически владеет базовым активом и будет действовать добросовестно. Такая зависимость от кастодиана и эмитента не существует в чисто децентрализованных активах, таких как Bitcoin. Если компания, владеющая реальными акциями от вашего имени, обанкротится, будет взломана или даже совершит мошенничество, ваш токен может стать бесполезным, поскольку он больше ничем не подкреплен. Короче говоря, вы не просто доверяете коду, вы доверяете компании надежно хранить ваши активы.

Технические и смарт-контрактные риски

Токенизированные ценные бумаги существуют в сетях блокчейнов и полагаются на смарт-контракты, поэтому они наследуют типичные крипториски. Смарт-контракты могут иметь ошибки или уязвимости, которые могут быть использованы хакерами. В сфере DeFi недостатки в контрактах или протоколах токенов привели к потерям или кражам. Если контракты токенов плохо написаны, кто-то может выпустить поддельные токены. Кроме того, сама платформа блокчейна также может быть рискованной — например, если токен находится в менее защищенном или менее децентрализованном блокчейне, существует вероятность кибератаки или простоя.

Неопределенность регулирования

Токенизированные акции по сути являются ценными бумагами, что означает, что они подпадают под действие сложных законов о ценных бумагах. В разных странах действуют разные правила, и многим регулирующим органам еще предстоит полностью прояснить, как обращаться с ценными бумагами на основе блокчейна. Например, в Соединенных Штатах регулирующие органы, такие как Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC), предъявляют строгие требования к выпуску ценных бумаг для общественности — и на сегодняшний день не было одобрено ни одного предложения токенизированных акций для розничных инвесторов из США. Платформы часто ограничивают токенизированные ценные бумаги для индивидуальных инвесторов, не являющихся гражданами США, чтобы избежать нарушения законодательства США. Отсутствие четких глобальных стандартов означает неопределенность: проект может быть запущен в серой зоне и позже столкнуться с юридическими препятствиями, или регулирующие органы могут принять жесткие меры, если посчитают, что предложение обходит защиту инвесторов.