Анализ отчётности холдинга «Медскан» по МСФО за 2024 год ставит под сомнение устойчивость его бизнес-модели. Несмотря на впечатляющий рост выручки почти на 25% (до 28 млрд рублей), себестоимость услуг увеличивалась ещё быстрее — на 28,2%. Это оказало давление на валовую прибыль и привело к снижению рентабельности по EBITDA с 14,1% до 12,7%.
Рост с убытками и растущим долгом
Хотя показатель EBITDA вырос на 12,5% до 3,9 млрд рублей, чистая прибыль компании снова ушла в глубокий минус. Убыток составил почти 1,2 млрд рублей, что свидетельствует о системном характере финансовых проблем. Особенно тревожно это выглядит на фоне амбициозных планов компании утроить масштабы бизнеса к 2028 году.
Главной причиной убытков стал стремительный рост долговой нагрузки. Совокупный долг увеличился на 28,8% и достиг 21,3 млрд рублей. Ключевой показатель — соотношение чистого долга к EBITDA — поднялся до 5,2 раза, что считается высоким уровнем. Финансовые расходы на обслуживание этого долга выросли на 27,3%. В текущих рыночных условиях компания не генерирует достаточно денежного потока даже для покрытия процентных платежей.
Сложная структура долга и финансовая инженерия
Структура заёмных средств «Медскана» отличается сложностью и включает смесь обеспеченных и необеспеченных кредитов, займы от связанных сторон, а также инструменты, привязанные к RUONIA с максимальной премией до +6%.
Обратите внимание: Финансовый управляющий изучая документы должника, решил, что был «неравный раздел имущества между супругами».
Отдельного внимания заслуживает история с опционами на акции Medscan Lab, которая повлияла на переоценку финансовых доходов и расходов. Подобная финансовая инженерия может эффектно выглядеть в отчётах, но не создаёт реальной прибыли для бизнеса.Светлые пятна и скрытые риски
Несмотря на проблемы, в отчётности есть и позитивные моменты. Операционный денежный поток остаётся положительным, хотя и снизился с 1,2 млрд до 800 млн рублей. Компания продолжает выплачивать дивиденды, пусть и в скромном размере. Теоретически, бизнес-модель могла бы быть устойчивой, если бы удавалось контролировать рост долга и эффективно масштабировать доходы.
Однако текущая ситуация выглядит маргинальной. Аналитики оценивают собственный кредитный рейтинг компании на уровне BBB+, но с существенной оговоркой: такая оценка возможна только благодаря предполагаемой поддержке со стороны «Росатома», которому принадлежит 50% компании. Без этой государственной поддержки кредитное качество «Медскана» было бы значительно ниже.
Модель роста, зависящая от новых вливаний
В целом, «Медскан» демонстрирует классическую модель роста через слияния и поглощения (M&A) в капиталоёмкой отрасли. Компания активно поглощает активы, что увеличивает выручку, но параллельно растёт долг, а прибыльность отстаёт. Устойчивость этой модели полностью зависит от возможности постоянного привлечения нового финансирования. Без доступа к новым кредитам, инвесторам или успешному IPO (первоначально запланированному на 2024 год) такая стратегия обречена на провал.
В свете этого компания объявила о новом облигационном займе. «Медскан» принимает заявки до 1 июля 2025 года на выпуск облигаций серии 001P-01 на сумму 3 млрд рублей со сроком обращения 2,2 года. Ставка купона будет плавающей, с целевой годовой доходностью в районе 18–20%.
Что это значит для инвестора?
Для потенциальных инвесторов история «Медскана» — это не про надёжность и высокий кредитный рейтинг, а про рискованный рост на кредитном плече. При рассмотрении таких облигаций важно обращать внимание не только на заявленную купонную ставку, но и на фундаментальные показатели компании. Необходимо быть готовым к тщательному мониторингу финансового состояния эмитента, так как его способность обслуживать долг находится на пределе.
Более подробную информацию об облигациях можно найти на моём тг-канале https://t.me/+QqbKcYFV85Q1YzYy
Больше интересных статей здесь: Недвижимость.
Источник статьи: Медскан: отчётность и финансовый рентген холдинга частной медицины .
