Рейтинговое агентство Fitch пересмотрело прогноз по кредитному рейтингу авиакомпании JetBlue Airways, изменив его со «стабильного» на «негативный». При этом долгосрочный рейтинг дефолта эмитента (РДЭ) был подтвержден на уровне «B». Основной причиной такого решения стали опасения аналитиков относительно снижения спроса на внутренние авиаперевозки в условиях ухудшающейся макроэкономической ситуации, что создаст дополнительное давление на прибыльность перевозчиков.
Кредитный профиль и ключевые риски
Кредитный профиль JetBlue остается на уровне «B», что обусловлено исторически низкой операционной маржой и высоким уровнем долговой нагрузки, сложившимися после пандемии. Эти факторы могут замедлить восстановление прибыльности и удерживать показатель левериджа на уровне, неприемлемом для более высокого рейтинга. Fitch предупреждает, что если компании не удастся улучшить краткосрочную прибыльность и денежный поток, а также достичь коэффициента покрытия долга выше 1.5x, это может привести к дальнейшим негативным рейтинговым действиям. Текущий рейтинг поддерживается достаточным уровнем ликвидности, доступом к финансированию и реализацией стратегических инициатив.
Рейтинги обеспеченных долговых инструментов (EETC)
Агентство также подтвердило рейтинги субординированных облигаций JetBlue, выпущенных в рамках сделок 2019-1 и 2020-1, на уровне «BB+». Этот рейтинг на четыре ступени выше корпоративного РДЭ компании («B»/Негативный), что отражает высокий уровень защиты инвесторов и ликвидности, обеспеченных структурой данных ценных бумаг.
Были подтверждены и рейтинги отдельных классов сертификатов:
- Класс АА в сделке 2019-1 — «А+»,
- Класс А в сделке 2019-1 — «BBB»,
- Класс А в сделке 2020-1 — «А».
Рейтинг класса АА подкреплен значительным объемом обеспечения. Кредиты класса А по сделке 2019-1 характеризуются как «растянутые» из-за ограниченного запаса прочности по показателю LTV (отношение суммы кредита к стоимости обеспечения) и медленной амортизации, что делает их уязвимыми к снижению стоимости активов. В то же время, класс А сделки 2020-1 получил более высокую оценку благодаря сильному обеспечению и высокому качеству активов.
Конкурентное давление и операционные вызовы
Fitch отмечает, что бюджетные авиакомпании, включая JetBlue, находятся в менее выгодном положении по сравнению с крупными сетевыми перевозчиками на фоне ожидаемого ослабления внутреннего спроса. Крупные игроки имеют преимущества в виде обширных маршрутных сетей, программ лояльности и возможности предлагать привлекательные базовые тарифы для ценочувствительных пассажиров. Для JetBlue, которая все еще находится в фазе восстановления, это создает дополнительные сложности: компании необходимо наращивать выручку, чтобы компенсировать высокие операционные расходы и убытки предыдущих лет.
Ожидается, что давление на себестоимость перевозок (CASM) сохранится как минимум до 2025 года. Одним из ключевых факторов является нехватка двигателей Pratt & Whitney, которая ограничивает рост доступных мощностей. Ожидается, что в 2024 году этот показатель покажет нулевой рост, в то время как нетопливные расходы могут увеличиться на 5–7%. В случае дальнейшего ослабления спроса компания может быть вынуждена дополнительно сокращать планы по мощностям, что приведет к росту удельных издержек. По данным Fitch, себестоимость единицы продукции JetBlue в 2024 году на 25% выше, чем до пандемии, тогда как выручка выросла лишь на 10.7%, что объясняет хронические убытки с 2019 года.
Финансовая устойчивость и стратегия
Несмотря на вызовы, финансовый буфер JetBlue остается достаточным. По состоянию на конец 2024 года денежные средства и их эквиваленты составляли $3.6 млрд, также доступна неиспользованная кредитная линия. Средства, привлеченные в 2024 году, могут быть направлены на финансирование поставок новых самолетов, что позволит укрепить операционную базу. Хотя в 2026 году ожидаются значительные выплаты по долгу ($705 млн, включая $325 млн конвертируемых облигаций), Fitch считает эти обязательства управляемыми при текущем уровне ликвидности.
Агентство положительно оценивает ключевые элементы стратегии JetBlue «JetForward», которая включает оптимизацию маршрутной сети с выходом из убыточных направлений, фокус на рекреационных (туристических) маршрутах, увеличение доходов от дополнительных услуг и развитие премиального сегмента. Эти меры потенциально могут повысить рентабельность. Однако жесткая конкурентная среда, особенно со стороны других авиакомпаний, снижает предсказуемость результатов. При этом JetBlue сохраняет преимущество перед сверхбюджетными перевозчиками благодаря сильному присутствию и узнаваемости бренда на ключевых для нее рынках, таких как Нью-Йорк и Бостон.
Прогнозы и долговая нагрузка
Прогноз по свободному денежному потоку (FCF) остается негативным: ожидается, что его дефицит превысит $1 млрд в 2025 году и составит сотни миллионов долларов в 2026 году. Улучшение ситуации прогнозируется лишь к 2027 году за счет роста маржи и снижения капитальных затрат, особенно после решения об отсрочке поставок новых самолетов.
Хотя финансирование, привлеченное в 2024 году, усиливает ликвидность, оно также увеличивает и без того высокий уровень долговой нагрузки. Совокупный долг и обязательства по аренде за год выросли более чем на 60%. Первоначально Fitch ожидало снижения левериджа в 2026–2027 годах, однако текущие экономические условия делают достижение этой цели менее реалистичным. Высокие процентные платежи и запланированные инвестиции создадут дополнительную нагрузку на денежный поток, ограничив возможности по сокращению долга в краткосрочной перспективе.
Влияние проблем с двигателями
Fitch ожидает, что вынужденный простой самолетов с двигателями Pratt & Whitney будет оказывать давление на рентабельность JetBlue вплоть до 2026 года. К 2025 году около 15% парка может быть выведено из эксплуатации, причем пик проблем придется на ближайшие один-два года. Это создает дополнительные сложности, поскольку данные самолеты являются наиболее эффективными в эксплуатации. Их отсутствие увеличивает нагрузку и расходы на техническое обслуживание более старых воздушных судов. По оценкам самой JetBlue, эти ограничения приведут к снижению операционной прибыли примерно на 3.5% к 2025 году.
Сравнение с конкурентами
Рейтинг JetBlue на уровне «B» выше, чем рейтинг «CCC+» у Spirit Airlines, что отражает большую финансовую гибкость, более сильное присутствие на ключевых рынках и лучшую репутацию среди клиентов. Однако из-за ограниченной краткосрочной прибыльности кредитный профиль JetBlue остается слабее по сравнению с крупными сетевыми авиакомпаниями, такими как American Airlines («B+»/Стабильный) и United Airlines («BB»/Позитивный).
Норма операционной прибыли компании остается значительно ниже допандемического уровня, и Fitch не ожидает ее существенного восстановления к 2025 году. В то время как крупные перевозчики демонстрируют признаки улучшения, JetBlue, имеющая более узкую географическую концентрацию и менее развитую программу лояльности, продолжает испытывать давление.
Заключение по рейтингам EETC
Несмотря на корпоративные вызовы, рейтинги обеспеченных долговых инструментов (EETC) JetBlue остаются высокими. Оценка «A+» для класса АА сделки 2019-1 подтверждается низким показателем LTV даже в стрессовых сценариях. Сертификаты класса А, выпущенные в 2020–2021 годах, сопоставимы с аналогичными инструментами American Airlines, Air Canada и British Airways благодаря схожему уровню обеспечения и высокому качеству активов.
Сертификаты класса B компании имеют рейтинг «BB+», что на четыре ступени выше корпоративного РДЭ. Такой разрыв обусловлен высоким уровнем обеспечения и наличием механизмов ликвидности, которые обеспечивают дополнительную защиту интересов инвесторов.
Обратите внимание: Сколько стоит жилье под Киевом: прогноз цен на квартиры, таунхаусы и коттеджи в пригороде.
Больше интересных статей здесь: Недвижимость.
Источник статьи: Fitch ухудшает прогноз по JetBlue до негативного, сохранив рейтинги IDR и EETC .
