На финансовый рынок вышел новый выпуск облигаций компании Denum Solutions. Инструмент предлагает инвесторам купонную доходность в 27% годовых при сроке погашения 1,5 года. Объём эмиссии составляет 100 миллионов рублей. На первый взгляд, это стандартное предложение от компании малой капитализации: относительно небольшой выпуск с привлекательной доходностью, однако бизнес-модель эмитента и структура группы компаний вызывают вопросы у аналитиков.
Бизнес-модель: рассрочка через маркетплейсы
Компания работает под брендом «Плати частями», предоставляя услуги Buy Now, Pay Later (BNPL), то есть покупательскую рассрочку. Основными партнёрскими площадками являются крупные маркетплейсы Wildberries и «М.Видео». Denum Solutions входит в одноимённую финансовую группу Denum, куда также включены микрофинансовая организация MigCredit (выступающая гарантом по облигациям), компания TezFinance и IT-подразделение. Фактически группа охватывает полный цикл финансовых услуг, за исключением, пожалуй, только коллекторской деятельности.
Финансовые показатели: быстрый старт
Несмотря на то что компания начала работу только в 2024 году и отчитывается по российским стандартам (РСБУ), её первоначальные результаты впечатляют:
- Сумма выданных займов (портфель): 1,75 млрд рублей.
- Выручка: 549 млн рублей.
- Чистая прибыль: 287 млн рублей.
В первом квартале 2025 года был зафиксирован умеренный рост как выручки, так и дебиторской задолженности. Стоит учитывать сезонный фактор: пик активности в сегменте BNPL традиционно приходится на вторую половину года. Компания демонстрирует высокую рентабельность, а её операционная прибыль (EBITDA) полностью покрывает финансовые расходы.
Ключевые риски для инвесторов
- Статус стартапа. По своей сути это венчурный проект, привлекающий финансирование через долговой рынок. Устойчивость бизнес-модели при значительном масштабировании пока не доказана. Пока результаты положительные, но долгосрочные перспективы требуют изучения.
- Регуляторная неопределённость. Сегмент BNPL в России пока не подпадает под прямое лицензирование Банка России. Однако регулятор активно работает над этим вопросом, и новые правила могут быть введены уже в 2025 году. Denum планирует решить этот вопрос через интеграцию с лицензированной МФО MigCredit.
- Зависимость от Wildberries. Этот маркетплейс является основным каналом привлечения клиентов. В будущем Wildberries, как это часто бывает с крупными платформами, может ужесточить условия сотрудничества для финтех-компаний, что скажется на маржинальности бизнеса Denum.
- Гарант выпуска — MigCredit. Рейтинг гаранта — BB- с прогнозом «развивающийся». Его кредитный портфель показывает стагнацию, а в первом квартале 2025 года был зафиксирован отрицательный финансовый результат (ODP). Проблемы у гаранта напрямую отразятся и на эмитенте.
Бенефициары и структура собственности
Ключевой фигурой за группой компаний является Александр Мамут, имеющий израильское гражданство. В последние годы он постепенно выводил зарубежный капитал и распродавал российские активы. Сама компания Denum, ранее зарегистрированная за рубежом, теперь официально переведена в российскую юрисдикцию. Смена владельцев в подобных группах — скорее обычный процесс, чем исключительное событие.
Инвестиционный вердикт
На текущий момент ситуация выглядит сбалансированной. Выпуск действительно небольшой, а ликвидность облигаций будет низкой, но соотношение заявленной доходности (27%) и уровня риска (рейтинг гаранта BB-) выглядит привлекательно. По ощущениям инструмент напоминает облигации «Быстроденьги», но с более коротким сроком погашения.
Данные облигации могут занять место в диверсифицированном портфеле в качестве спекулятивной, высокодоходной части. Покупать их стоит на свободные средства, не предназначенные для консервативных вложений. Специально перестраивать весь портфель ради этого выпуска не нужно, но приобрести небольшую часть с использованием кредитного плеча или свободного кэша — разумная тактика для готовых к риску инвесторов.
Итог
Для своей категории (небанковские финансовые организации) выпуск с рейтингом BB- выглядит довольно качественно. У проекта есть свежая история, интересная бизнес-модель, подтверждённая выручка и высокая рентабельность, а гарант, несмотря на среднюю динамику, остаётся платёжеспособным. Вопрос о том, как бизнес будет развиваться в долгосрочной перспективе, остаётся открытым, но на горизонте 1,5 года облигации выглядят жизнеспособными.
Главное — правильно оценивать суть вложений: это не облигации компании инвестиционного уровня, а, по сути, финансирование стартапа через долговой рынок. При таком подходе и соответствующем распределении капитала инструмент может быть интересен.
Более подробную информацию об облигациях можно найти на моем tg-канале: https://t.me/+QqbKcYFV85Q1YzYy
Больше интересных статей здесь: Недвижимость.
Источник статьи: Денум Солюшнз: Быстроденьги на минималках или рабочая ВДО? .
