В этой статье мы проведем детальный анализ двух популярных стратегий инвестирования для российского инвестора: вложения в классические рублевые облигации и в так называемые замещающие облигации, номинированные в рублях, но с привязкой выплат к курсу доллара США. Цель — наглядно показать ключевые различия, потенциальную доходность и сопутствующие риски каждого подхода.
Инвестиции в рублевые облигации
Рассмотрим портфель, сформированный из облигаций федерального займа и корпоративных бумаг.
Ключевые параметры портфеля:
Доходность к погашению: 22,31% годовых.
Дюрация (средний срок возврата капитала): 1,73 года.
Средняя цена покупки: 82,5% от номинала.
Ставка купона: 15,26%.
Купонная доходность: приблизительно 17,3%.
Пример структуры такого портфеля:
На схеме показан примерный состав портфеля.
Базовый сценарий и преимущества
Основная инвестиционная идея строится на ожидании дальнейшего снижения ключевой ставки Банком России. В таком случае рыночные доходности по облигациям также будут падать, что приведет к росту рыночной стоимости уже купленных бумаг. Даже если этот сценарий не реализуется, инвестор гарантированно (при условии отсутствия дефолта у эмитентов) получит заявленную доходность к погашению — 22,31% годовых в рублях за период около 1,7 года.
Главный плюс — фиксация высокой доходности в момент покупки. Пока ставки по банковским депозитам будут снижаться вслед за ключевой ставкой (например, до 10% к 2026 году), доходность вашего портфеля останется на уровне 22%.
Риски и недостатки
Основной риск — валютный. Снижение ключевой ставки может спровоцировать отток капитала из страны и ослабление рубля. Если курс доллара вырастет с текущих 78 до 86-98 рублей, реальная доходность в долларовом выражении для иностранного инвестора или инвестора, считающего в валюте, может оказаться низкой или даже отрицательной.
Рассмотрим пример: инвестируем 100 000$ по курсу 78 руб./$, что равно 7,8 млн руб.
Из расчетов видно, что для получения долларовой доходности выше 8% (зеленая зона) рубль не должен ослабнуть сильнее определенного порога. При текущей рублевой доходности в 22% (что эквивалентно 10,65% в валюте при стабильном курсе) ослабление курса до 86 руб./$ за год уже съест значительную часть прибыли. Если за два года курс достигнет 96 руб./$, долларовая доходность упадет до 7%, что выглядит скромно.
Более резкое ослабление рубля может привести к убыткам в долларовом выражении. Даже если ЦБ в ответ на ослабление снова поднимет ставку, это негативно скажется на рыночной стоимости уже купленных облигаций, создав бумажные убытки.
Вывод по рублевым облигациям: Эта стратегия может быть высокодоходной, если ставка ЦБ будет снижаться быстро. Однако в текущих условиях этот процесс может затянуться на годы, что в долларовом выражении сделает инвестиции малоприбыльными или убыточными для инвестора, ориентированного на валюту.
Альтернатива: портфель замещающих (долларовых) облигаций
Это облигации российских эмитентов, номинированные в рублях, но с купонами и номиналом, привязанными к курсу доллара. Они позволяют получить валютную доходность, оставаясь в российской юрисдикции.
Параметры примерного портфеля:
• Доходность к погашению: 7,7% годовых.
• Дюрация: 2,7 года.
• Средняя цена: 81,56% от номинала.
• Ставка купона: 4%.
• Купонная доходность: ~5%.
Пример портфеля из замещающих облигаций:
На схеме представлен возможный состав портфеля.
Преимущества стратегии
1. Надежность инфраструктуры: Все расчеты проходят через российские депозитарии, что минимизирует риск блокировки счетов из-за внешних санкций.
2. Валютный хедж: Доходность напрямую зависит от курса доллара. При его укреплении (что ожидается многими аналитиками) доходность в рублях будет расти.
3. Премия за риск: Российские компании несут повышенные политические риски, за что инвесторы требуют дополнительную премию (150-400 базисных пунктов). Это делает их облигации более доходными по сравнению с иностранными аналогами при прочих равных.
Ключевые риски
1. Укрепление рубля: Если рубль значительно укрепится, инвестор получит меньше рублей при конвертации выплат по курсу.
2. Политические и санкционные риски: Компании-эмитенты могут столкнуться с прямыми или вторичными санкциями, что нарушит их операционную деятельность и способность обслуживать долг.
Финансовый результат при сценарии долгосрочного ослабления рубля (исторически рубль имеет тенденцию к девальвации):
При заявленной доходности в 7,7% этот портфель обеспечивает более предсказуемый результат в долларах. Любые колебания курса рубля автоматически компенсируются механизмом привязки. С ростом горизонта инвестирования вероятность ослабления рубля увеличивается, что делает такой портфель привлекательным для среднесрочных вложений.
Недостатки и ограничения
• Небольшой выбор: Рынок замещающих облигаций в РФ пока невелик, что ограничивает диверсификацию.
• Короткая дюрация: Средний срок до погашения 2,7 года не позволяет в полной мере сыграть на потенциальном снижении ставок ФРС США в будущем.
Итог по замещающим облигациям: Это эффективный инструмент для инвестора, который хочет получить валютную доходность, но предпочитает или вынужден оставаться в российской юрисдикции. Он решает две задачи одновременно: защита от девальвации рубля и инвестиции в familiar market.
Общий вывод и альтернативы
• Рублевые облигации — ставка на снижение ставки ЦБ и стабильность рубля. Высокий потенциальный доход сопряжен с высоким валютным риском. Подходит для коротких горизонтов (1-1,5 года) и только при очень высокой рублевой доходности.
• Замещающие облигации — ставка на ослабление рубля и получение стабильной долларовой доходности внутри РФ. Меньшая доходность компенсируется валютной защитой. Подходит для среднесрочных вложений.
Если же у инвестора нет задачи хранить капитал в России, стоит рассмотреть портфель еврооблигаций за пределами РФ. Там выбор инструментов значительно шире, а политические риски могут быть ниже. Этой теме мы посвятим отдельный подробный материал.
📩 Хотите рассчитать свой портфель?
Заполните короткий опрос — мы посчитаем, как может выглядеть именно ваша доходность:
👉 Анкета по еврооблигациям: https://mrqz.me/67a60f63733b96001913031d
📲 Присоединяйтесь к нам в Telegram https://t.me/skybond — в нем публикуем живые кейсы, аналитику и ответы на ваши вопросы.
Больше интересных статей здесь: Недвижимость.
Источник статьи: Облигации в рублях + Замещающие облигации.
