Облигации в рублях + Замещающие облигации

Добрый день, сегодня постарался наглядно продемонстрировать разницу при выборе объекта инвестирования. Сравнил 2 варианта, инвестиции чисто в рублевые облигации и инвестиции в замещающие (то есть облигации с привязкой к курсу доллара) облигации.

1. Облигации в Рублях

Параметры:

Доходность к погашению: 22,31%

Дюрация: 1,73 года

Средняя цена от номинала: 82,5%

Купон: 15,26%

Купонная доходность: ~17,3%

Пример портфеля:

Базовый сценарий: Идея портфеля в том, что при продолжении снижения ключевой ставки Банком России, рыночная доходность облигаций будет снижаться вслед за ней. Это приведёт к росту рыночной стоимости уже приобретённых нами бумаг. Даже в негативном сценарии, такой портфель гарантировано принесет нам 22,31% годовых в рублях за 1,7 года. Под гарантией подразумевается, что ни один из эмитентов не объявит дефолт...

К плюсам можно отнести тот факт, что ставки по депозитам будут падать, а наша доходность к погашению останется зафиксированной в момент покупки бумаг. То есть, в этом сценарии, в 2026 году, банки будут предлагать, ставки на уровне ключевой (к примеру 10%), в то время как наша доходность по прежнему сохранится на уровне 22,31%.

К минусам такого варианта инвестирования можно отнести нестабильность рубля. При снижении ключевой ставки, вкладчики начнут изымать средства из банков, что вызовет отток и потянет ослабление рубля. Теоретически рубль может обесценится с текущих 78 до 86 (98) руб. (т.е. ослабнет на 23% и более), каким в этом случае будет финансовый результат в долларах?

Мы все посчитали и получили следующую картину:

Пример, инвестируем в рублевые облигации 100 000$ по текущему курсу 78 руб. (7,8 млн.руб)

Получается, что бы заработать доходность в валюте больше 8% (выделили зеленым) есть не так много сценариев, при которых это возможно. При текущей доходности рублевых облигаций в 22% (соответсвует дох-ть 10,65%) необходимо что бы курс ослаб не более чем до 86 руб. за доллар за 1 год.

Обратите внимание: Рубль вернулся в 2020 год, а ты нет. Инфляция и не думает снижаться. Недвижка корректируется. Дивиденды, крипта, облигации, Трамп. Воскресный инвестдайджест .

Инвестирование в рублевые облигации может себя полностью оправдать в случае быстрого сокращения ставки ЦБ, но пока это выглядит маловероятным, и по моей субъективной оценке может быть растянуто еще на 4-5 лет, что сделает инвестирование в рублях по сути своей убыточным для инвестора в долларах.

Альтернативой рублевым облигациям могут стать инвестиции в валюте.

Разберем на примере портфеля из замещающих облигаций:

• Доходность к погашению: 7,7%

• Дюррация: 2,7 года

• Средняя цена: 81,56%

• Купон: 4%

• Купонная доходность: ~5%

Пример портфеля из замещающих облигаций:

Преимущества:

- Надежность: Полностью Российская инфраструктура (отсутсвия риска блокировки бумаг в иностранных депозитариях)

- Валютный хедж: При укреплении доллара которое ожидается к концу лета доходность портфеля будет расти

- Премия за политический риск: российские компании по сравнению с зарубежнимим аналогами (из-за санкционных рисков) имеют дополнительную премию в доходности (+/- 150-400 б.п.), что делает этот инструмент привлекательным для локального инвестора.  Иностранные инвесторы опасаются, что в среднесрочной перспективе у них сохранится возможность вывести капитал из РФ и/или сделать это не очень дорго....

Какие риски:

- Укрепление рубля - все инвестиции осуществляются в рублях по курсу доллара. При укреплении рубля инвестор получит меньше рублей, но сможет купить доллар по текущему курсу.

- Политический риск - компании РФ регулярно сталкиваются с санкционными ограничениями, что влияет на доходы и логистику, способность регулярно генерить кэш (риск наложения вторичных санкций на торговых партнеров 500% со стороны США...)

Если мы не очень верим в долгосрочное укрепление рубля (а я не склонен относить себя к этой категории управляющих), то фин. срез будет выглядеть так.

При доходности в 7,7%, начиная со второго года инвестирования мы получаем более пред��казуемый результат, любая нестабильность курса будет компенсироваться за счет привязки выплат к курсу доллара. Это наглядно видно из таблицы, с увеличением горизонта инвестирования растет вероятность все большего ослабления рубля, история показывает, что рубль примерно каждые 10 лет обесценивается в два раза. То есть, инвестиции в рублях можно рассмотреть разве что на 1-1,5 года, но для этого доходность должна быть хотя бы 40%... Иначе какой смысл с этим возиться? Если можно просто купить долларовых облигаций с дисконтом за границей и не думать о всех этих политическиз рисках???

К минусам такого портфеля относится относительно небольшой выбор инструментов. Средняя дюррация портфеля составляет всего 2,7 года, хотя при более длинном сроке погашения можно было бы получить доходность за счет роста цен при снижении ставки ФРС. Об инвестициях в еврооблигации за пределами РФ, направлю отдельное письмо.

К плюсам такого портфеля можно отнести привязку к доллару и если есть цель оставить деньги именно в РФ, то на сегодня это пожалуй единственный инструмент, который эффективно решает сразу 2 этих задачи.

С другой стороны, если нет задачи оставлять денежные средства в РФ, то предлагаю рассмотреть полноценный портфель в долларах за пределами РФ, там есть из чего выбрать, но это уже в другой статье.

📩 Хотите рассчитать свой портфель?

Заполните короткий опрос — мы посчитаем, как может выглядеть именно ваша доходность:

👉 Анкета по еврооблигациям: https://mrqz.me/67a60f63733b96001913031d

📲 Присоединяйтесь к нам в Telegram https://t.me/skybond — в нем публикуем живые кейсы, аналитику и ответы на ваши вопросы.